三大投行：汇市干预也难阻止美/日到达90

面对日元的急剧升值，日本上月联合G7发出紧急声明，暗示可能集体采取汇市干预行动打压日元。90日元被广泛认为是迫使日本央行干预的触点。但是，德意志银行、瑞银和巴克莱均认为，全球范围内去杠杆化操作的大趋势将继续进行，即便日本央行进行干预，也难以阻止日元兑美元涨至1美元兑90日元。

◎ 去杠杆化浪潮袭来 对冲操作将继续大力推高日元

全球金融系统的高度杠杆化用了十年的时间，而如今的去杠杆化过程注定也将是漫长的过程。

日本在1999-2005年期间一直遭受通缩之苦。为消除通缩对经济的抑制作用，日本央行一直将本国利率维持在远低于欧美国家的水平，在本世纪的头5年，贷款利率保持在零水平。目前日本的关键政策利率为0.3%。

如此的低利率促使全球投资者纷纷在日本借入资金，然后投向其他高收益市场。这些投资者中包括数量不多但持续增加的房主，他们以日元借入抵押贷款，用于在日本以外地区购房；还包括通过网上经纪公司出售日元的个人投资者，他们往往以很高的杠杆比例实施交易。

瑞银(UBS)高级外汇策略师Geoff Kendrick指出，一旦市场意识到全球经济正陷入衰退，那么将继续展开杠杆化操作。在连续五年做空日元后，交易员们正抓住机会做多。

除了日元因亚洲银行业所受危机的冲击程度较浅而受到青睐外，法国兴业银行(Societe Generale SA)外汇策略师David Deddouche称，日元还将因动力反向双币票据(power reverse dual currency notes，简称PRDC)而继续走强。

PRDC主要与汇率、利差以及国内通胀挂钩，是日元套息交易的虽小但不容忽视的一部分，普遍由日本、欧美投资大行发行，买家多为日本家庭。

PRDC的期限一般为25年或以上，在第一年支付固定利息，之后的收益率则与日元挂钩。当日元贬值时，支付的利息就上升，日元升值时则支付的利息则下降。

若日元走弱，将息率推高至一定水平时，那么发行机构有权取消合约。而随着日元不断升值，发行机构已无法进行这种操作，而且还不得不支付25年甚至更长期限的息率。为此，Deddouche指出，发行机构将不得不通过买入日元来对冲规模相当于1000亿美元的PRDC，这些对冲操作也必将削弱日本当局干预的效果。

现在这些大型投资银行正在尽力挽救，行动包括进行密集式对冲活动，分析师预料全球外汇市场将会更波动。

◎ 三大机构预测美元/日元将至90

今年以来，日元兑美元上涨14%，兑欧元更是狂飙30%。仅10月，日元实际有效汇率上涨11.2%，创1970年日本央行推出该指数以来最大单月涨幅。

瑞银预计，美元/日元1个月内将到达90，德意志银行则预计年内到达该水平，巴克莱的预期是6个月。

瑞银同时预计欧元/日元年末将至119，德意志的预期是113，巴克莱的预期是120。

苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)称，日本投资者对海外投资工具的偏好正在丧失，而且需要对过去十年的押住进行对冲，因此，若跌破90，那么该汇率就有可能跌至80。